6月23日，智能驾驶企业Momenta正式通过港交所主板上市聆讯，聆讯资料同步完整版披露历年财务、业务、股权核心数据，这家业内头部第三方智驾方案商，褪去行业滤镜，交出了首份完整经营答卷，也撕开当下高阶智驾赛道高增长、高毛利、高亏损、高依赖的真实业态。
作为港股待上市物理AI第一股，Momenta呈现极致分裂的数据特征：营收三年翻三倍、毛利率突破70%、许可收入三年暴涨42倍，盈利拐点肉眼可见；另一面三年累计净亏损92.34亿元、客户集中度居高不下、纯软件模式受制海外芯片，盈利平衡依旧遥远。
一边商业化全速落地抢占全球份额，一边持续大额烧钱研发承压亏损，Momenta的IPO闯关，也是当下中国第三方智驾行业的缩影。
01 财务冰火两重天：毛利狂飙71.6%，三年亏掉92亿
营收增速、盈利结构、现金储备三大维度，构筑Momenta亮眼基本面，在一众亏损智驾独角兽中优势凸显。
营收跨越式走高，三年规模翻倍增长
招股书数据显示，2023-2025年，Momenta营业收入从7.43亿元稳步攀升至24.13亿元，三年营收翻三倍，年均复合增长率突破80%，跑赢国内智驾行业大盘增速。
公司营收拆分两大核心板块，商业模式已经完成结构性迭代，彻底告别单一项目制增收：
第一，技术开发服务：整车厂定制车型开发适配费用，属于前置项目收入，2025年收入14.45亿元，占总收入59.9%，是现阶段基本营收底盘；
第二，量产许可服务：单车后置授权使用费，也是决定长期盈利的核心增量。该板块收入从2023年0.23亿元暴涨至2025年9.68亿元，三年增长42倍，收入占比跃升至40.1%。
许可收入具备极强复利属性：前期模型、算法研发一次性投入，后续每一台量产车辆新增授权，几乎无额外边际成本，是Momenta未来降本盈利、放大利润的核心引擎。
毛利率跳级攀升，经调整亏损持续收窄
依托纯软件算法轻资产属性，公司毛利率实现跨越式跃升：2023年17.5%—2024年49.0%—2025年71.6%，两年毛利率翻四倍，盈利基本面持续优化。
剔除股权激励、一次性开支后，经调整年度净亏损从2023年10.93亿元，压缩至2025年3.03亿元，经营性亏损大幅收口，商业化造血能力持续变强。
亏损底色未变，研发投入居高不下
亮眼增收之下，常态化大额亏损仍是常态。2023至2025年，公司年度净亏损分别为25.70亿元、32.06亿元、34.58亿元，三年累计净亏损高达92.34亿元。
亏损核心归因于刚性研发投入：三年累计研发开支46.6亿元，2025年单年研发投入18.69亿元。研发成本主要流向车队测试、云端算力、模型训练、高端人才薪酬。目前公司研发人员1157人，占全员82%，超三分之二人员拥有硕士及以上学历，人力成本长期高位运行。
现金流储备充足，产业资本深度绑定
截至2025年末，Momenta账面现金储备突破100亿元，抗风险能力充足。公司完成C-13轮系列融资，投后估值61.85亿美元（折合人民币419.41亿元）。股东圈层高度特殊，产业资本与客户高度重合：上汽、比亚迪、通用、奔驰、丰田、奇瑞既是投资方，也是核心合作车企；财务端集结淡马锡、腾讯、IDG、云锋基金、顺为资本等头部机构。
02 经营隐忧难解：客户高度集中，议价权受制整车厂
高增长背后，Momenta两大经营风险，短期难以消解，成为二级市场估值隐患。
第一，头部客户依赖度偏高，议价能力偏弱。
2023-2025年，公司前五大客户收入占比依次为86.7%、78.3%、62.6%，占比逐年回落，但集中度依旧处于行业高位。三年前五客户创收分别为6.44亿元、10.37亿元、15.08亿元；单一最大客户收入占比常年维持20%上下，车企甲方话语权极强，极易挤压软件定价、回款周期。
第二，纯软件路线短板凸显，无自研芯片成本被动。
对比地平线软硬一体化布局，Momenta专注算法与模型研发，核心车载算力高度依赖英伟达、高通外部芯片供给，供应链成本不可自控，行业下行周期极易面临涨价、断供双重风险，长期利润率存在天花板。
03 双线飞轮业务：城市NOA登顶全球，出海提速落地
Momenta坚持创始既定量产乘用车+自动驾驶出行双轮飞轮战略，一边稳住车载软件基本盘，一边开拓Robotaxi第二增长曲线，业务数据行业领跑。
乘用车量产业务：全球独立NOA市占率第一
截至2026年2月28日，Momenta累计拿下180款车型量产定点，全域智驾方案装车量突破73.3万套；合作覆盖丰田、大众、本田、通用等24家全球主流整车厂，全覆盖国内自主+合资头部车企。
聚焦核心城市NOA赛道优势绝对垄断：灼识咨询数据显示，按过去十二个月量产装车销量核算，Momenta全球独立城市NOA方案商市占率高达64.5%，稳居全球第一；累计155款车型拿下城市NOA认证定点，57款实现正式量产，下沉规模化优势稳固。
自动驾驶出行业务：海内外商业化同步落地
区别同行自研造车入局Robotaxi，Momenta主打前装量产车改造模式，轻量化落地自动驾驶出行服务，也是国内首家量产车合规运营Robotaxi的企业。
国内布局：拿下苏州、上海Robotaxi商业化资质，无锡开放道路测试资质；联动享道出行，2026年上海落地自动驾驶巡游出租业务。
海外突破：联手奔驰、阿联酋Lumo打造全球高端自动驾驶租车服务，拿下阿布扎比测试资质；签约Uber、Grab海外出行平台，计划2026年落地阿联酋、德国商业化Robotaxi，远期布局东南亚、中东全域市场。
本次IPO募资用途清晰：加码物理AI大模型研发、扩建算力基建、扩充研发团队、加速海内外Robotaxi商业化规模化落地。
04 核心估值叙事：押注物理AI，抢跑智驾新周期
本轮上市，Momenta彻底跳出传统算法服务商叙事，锚定物理AI基座模型构建者全新定位，也是其区别于文远知行、小马智行的核心估值逻辑。
2026年4月公司发布量产级R7世界模型，搭建三层闭环技术架构，实现AI适配真实行车路况：
1、预训练层：依托超120亿公里实车数据、1亿段优质场景数据，让AI吃透道路交通物理规律、因果常识；
2、仿真推演层：闭环仿真复刻极端长尾路况，低成本完成算法迭代练兵；
3、强化学习层：仿真环境自主决策试错，极限路况决策能力超越人类驾驶员。
商业模式层面，一套R7世界模型可复用赋能乘用车、自动驾驶出租、自动驾驶货运全场景，2027年将拓展重卡自动驾驶赛道，平台化复用进一步压低研发边际成本，打开长期盈利空间。
选择此刻冲刺港股上市，Momenta三重诉求清晰明确：
其一，退出闭环：满足丰田、通用、淡马锡等一二级市场老股东合规退出需求，结束一级市场长期融资承压状态；
其二，估值校准：当下智驾行业第三方公司估值下行，抢先登陆港股，锚定物理AI赛道公允市值，抢占估值高地；
其三，全球化背书：依托港股国际资本平台，强化全球供应链、车企合作信任度，加速海外出行业务落地。
结语
营收三年三倍增长、许可收入指数级爆发、七成毛利率筑底盈利能力，Momenta已经跑通智驾软件商业化路径；但百亿级历史亏损、头部客户绑定、芯片供应链受制、持续高额研发投入，仍是绕不开的行业共性难题。
不同于同行主打自动驾驶出行故事，Momenta以量产装车为底盘、物理AI为技术壁垒、全球车企合作做护城河，走出轻资产第三方智驾路径。
接下来二级市场核心考题已然明确：能否持续优化客户结构、放大高毛利许可收入、依托R7模型进一步压降研发成本，把账面毛利率优势，真正转化为可持续的经营性盈利。这不仅是Momenta的上市大考，更是全行业高阶智能驾驶商业化的终极考验。