“现在 COMEX 期铜交易价格已基本脱离供需基本面，完全受到投机套利资本影响，没人知道 COMEX 期铜将何去何从。” 华尔街大宗商品期货 CTA 基金经理赵毅直言。目前金融市场只能明确两大趋势，一是在美国对铜进口征收 50% 关税的情况下，更多铜库存会从伦敦等地紧急转运纽约 COMEX 期铜市场交割，以赚取可观的 COMEX—LME 期铜价差回报；二是美国铜库存充盈、非美地区铜库存吃紧状况还将延续，日益扰乱全球铜产业链稳定性。
一时激起千层浪。7 月 8 日晚，美国总统特朗普突然宣布将对进口铜征收 50% 关税。受此影响，COMEX 期铜主力合约涨幅一度超过 17%，创下有史以来单日最大涨幅。与此形成反差的是，美国新一轮贸易战令全球经济衰退风险加大，令 LME 期铜合约应声下跌。于是，COMEX 期铜与 LME 期铜的价差一度超过 2600 美元 / 吨的峰值。
“华尔街顿时沸腾。” 长期参与 COMEX 期铜交易的华尔街大宗商品 CTA 策略基金经理赵毅向记者透露。7 月 8 日晚，众多 CTA 基金直接买入 LME 期铜多单，同时在 COMEX 期铜建立空单，通过跨地套利交易锁定逾 2600 美元 / 吨的价差收益。甚至原先从未参与 COMEX 期铜交易的资管机构也纷纷入场，开始买入押注 COMEX—LME 期铜价差走阔的金融衍生品，希望能在这波 COMEX 期铜大涨行情里分得一杯羹。
赵毅告诉记者，面对这波期铜大行情，他选择观望，原因是市场投机套利氛围太浓，稍有不慎容易 “偷鸡不成蚀把米”。“现在 COMEX 期铜交易价格已基本脱离供需基本面，完全受到投机套利资本影响，没人知道 COMEX 期铜将何去何从。” 赵毅直言。目前金融市场只能明确两大趋势，一是在美国对铜进口征收 50% 关税的情况下，更多铜库存会从伦敦等地紧急转运纽约 COMEX 期铜市场交割以赚取可观的 COMEX—LME 期铜价差回报；二是美国铜库存充盈、非美地区铜库存吃紧状况还将延续，日益扰乱全球铜产业链稳定性。
国际大宗商品贸易商摩科瑞（Mercuria）金属交易主管科斯塔斯・宾塔斯此前估计，逾 50 万吨铜正在流向美国，导致全球其他市场铜供应短缺。若非美国家铜库存短缺状况恶化，LME 期铜价格或将涨至 1.2 万美元 / 吨，给全球经济复苏带来更大原料上涨压力。
价差套利交易再度活跃
2 月，美国政府以 “对国家安全威胁” 为由，按照《1962 年贸易扩展法》第 232 条款对铜进口启动反倾销调查，激发全球铜库存向纽约 “大搬家”。受此影响，众多铜贸易商预计美国或将对铜进口征收 25% 关税，纷纷赶紧将铜库存从伦敦等地转运纽约 COMEX 期铜交割库，规避潜在的美国铜进口关税缴纳压力。
记者多方了解到，嘉能可与托克集团是向美国紧急转运铜库存的主要贸易商，他们除了将大量来自拉美、伦敦的铜库存运往纽约 COMEX 期铜交割库，还打算将 LME 亚洲交割库里的铜库存转运美国。LME 公布的数据显示，截至 6 月 30 日，LME 铜库存降至 90625 吨，较年初的 271350 吨骤降 2/3。对此形成反差的是，COMEX 数据显示，截至 6 月 30 日，COMEX 铜库存达到 211209 吨，较年初的 93372 吨增加逾 11.7 万吨，涨幅超过 126%。大宗商品交易商摩科瑞估计，整个上半年，约 50 万吨铜运往美国，远高于美国单月约 7 万吨的正常进口量。
这背后，是众多铜贸易商嗅到新的商机 —— 在美国政府对铜进口开展反倾销调查后，市场预期美国将对铜进口征收 25% 关税，于是华尔街投资机构迅速将它计入 COMEX 期铜价格估值模型，令 COMEX 期铜价格与 LME 期铜价格的价差骤然扩大，在 3 月份一度超过 1000 美元 / 吨。因此，铜贸易商将铜从伦敦运往纽约 COMEX 期铜交割库挂空单卖出，在扣除每吨铜约 300 美元运输费后，仍有约 700 美元 / 吨的价差收益。
铜贸易商的上述 COMEX—LME 期铜价差套利交易操作，也得到投行的力挺。高盛发布报告建议做多 12 月 COMEX—LME 期铜套利（押注 COMEX—LME 期铜价差进一步扩大），因为金融市场低估美国对铜进口加征 50% 关税的可能性。
“随着美国对铜进口征收 50% 关税靴子落地，押注 COMEX—LME 期铜价差扩大的各类金融交易骤然活跃。” 赵毅向记者指出。7 月 8 日晚，他与多位华尔街基金经理沟通了解到，鉴于 COMEX—LME 期铜价差一度突破 2600 美元 / 吨，部分铜贸易商打算将自己放在 LME 的所有铜库存迅速运往纽约 COMEX 期铜交割库，打着 “规避更高关税” 名义获取更高的 COMEX—LME 期铜价差收益；此外，原先对 COMEX 期铜投资缺乏兴趣的众多华尔街资管机构迅速入场，通过同步建立 LME 期铜多单与 COMEX 期铜空单的方式锁定逾 2000 美元 / 吨的 COMEX—LME 期铜价差收益。
“期间，期货经纪商也提示这类跨地期货套利交易的潜在风险 —— 若 COMEX 期铜涨幅远超 LME 期铜，这些资管机构的 COMEX 期铜空单损失额将大幅超过 LME 期铜多单盈利，导致套利交易巨亏。但是，这些资管机构更担心错过这波投资机会，并未认真评估这个潜在投资风险。” 赵毅告诉记者。7 月 8 日收盘前，COMEX 场外期铜看涨期权交易量较以往也骤增 30%，显示大量华尔街资本正通过 “以小博大” 的方式，押注未来 COMEX 期铜价格在铜进口 50% 关税发酵下持续飙涨。
他坦言，当前 COMEX 期铜市场的投机套利氛围相当浓厚 —— 除了投机资本正四处炒作美国铜进口 50% 关税政策而大举调高 COMEX 期铜价格估值，越来越多铜贸易商也在释放 COMEX—LME 期铜价差有望持续扩大的信号，引导各路资本继续追涨 COMEX 期铜。
所幸的是，在 7 月 8 日晚 COMEX 期铜飙涨 17% 后，华尔街也意识到 COMEX 期铜投机套利氛围太强。“7 月 9 日早盘，多位 CTA 基金经理向我感叹，随着美国对铜进口征收 50% 关税激发新一轮全球铜库存转运纽约潮起，美国铜库存（包括未报告库存）将很快突破 200 天消费量，远远高于年初的 33 天，这意味着未来相当长时间美国铜供应明显过剩。” 赵毅告诉记者。这些 CTA 基金经理担心一旦美国铜库存持续快速增长，COMEX 期铜价格将很快高位回落。
记者注意到，这种担心已悄然反映在 COMEX 期铜价格波动。截至 7 月 9 日 20 时，COMEX 期铜的涨幅已从 17% 回落至 9%。山金期货投资咨询部负责人王云飞直言，当前全球铜价走势正呈现 “关税政策定价主导、基本面边际弱化” 的特征，随着 COMEX—LME 期铜的溢价幅度有所回落，加之美国铜库存持续攀升，未来两地期铜价差套利交易或存在投资风险。
国内铜产业链的 “新考验”
记者了解到，由于美国拟对铜进口征收关税导致 COMEX 铜价高于境内铜价，今年以来境内铜出口相当旺盛，成为众多铜冶炼企业缓解库存压力与增强经营绩效的新突破口。海关数据显示，今年前 5 个月，中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口量同比大幅增长。6 月铜出口量更是达到 15.77 万吨，超过 2012 年创下的单月 10.2 万吨出口量峰值。
一德期货有色金属分析师王伟伟表示，在 2 月美国对铜启动 232 条款调查后，市场预期未来美国将对铜进口征收关税，导致 COMEX—LME 期铜的价差大幅走高，在贸易套利活动日益活跃的情况下，全球精铜向美国大幅流动。在虹吸效应下，中国与 LME 铜库存在今年二季度均出现大幅减少。
纽约对全球铜库存的持续 “虹吸效应”，也导致非美地区铜库存趋于紧缺，令众多铜冶炼企业为了获取更多铜矿精炼以填补当地铜库存缺口，不得不降低精矿加工费。截至 7 月 4 日当周，全球铜精矿现货加工费（TC）为 - 44.25 美元 / 吨，令铜冶炼厂的亏损达到约 3584 元 / 吨。所幸铜精炼的副产品 —— 硫酸价格高企，有效弥补了 TC 价格下行所导致的铜冶炼亏损额。
一位江西地区铜冶炼企业运营负责人坦言，铜产业链希望美国对铜进口征收 50% 关税所带来的全球铜库存 “大搬家” 浪潮尽早结束，令非美地区铜库存趋紧压力得到缓解，同时，铜冶炼加工上下游产业链也能恢复平稳运转。
值得注意的是，国内期铜价格并未受 COMEX 期铜飙涨的影响。截至 7 月 9 日收盘时，上海期货交易所期铜主力合约跟随 LME 期铜有所回落。赵毅告诉记者，目前上海期货交易所期铜定价之所以紧盯 LME 期铜，是因为 LME 期铜更全面客观地反映全球铜供需基本面最新变化状况，COMEX 期铜价格已脱离铜供需基本面，完全受到美国对铜进口征收 50% 关税的影响。
国泰君安期货分析师张驰宁认为，未来金融市场需关注美国对铜进口的最终关税落地状况，若真的征收 50% 关税，将对海外铜价带来巨大波动，进而导致国内铜价波动不确定性增加，投资者在期铜投资方面需谨慎持仓，观望为主。